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中医药股份

来源:http://www.timetorisecLothing.com 作者:管家婆三肖期期中特 时间:2019-08-20 16:02

业绩符合预期,利润增速高于收入增速

收入增长稳健,毛利率水平同比上升

    公司2017年实现营业收入362.85亿元,同比增长4.84%;实现归母净利润11.41亿元,同比增长15.28%,业绩基本符合市场预期,利润增速高于收入增速的主要原因是销售毛利率上升、应收账款会计估计变更等因素。公司2017年销售毛利率为7.81%,同比上升0.39个百分点,主要原因是公司工业业务毛利率水平较高且收入增速较快,带动公司整体毛利率水平上升。

    公司2018H1实现收入187.71亿元,同比增长6.63%,分业务来看:1)公司资产重组后实现北京地区二、三级医院的100%覆盖,整体规模在北京二、三级医院市场稳居第一,推动医院药品直销板块收入稳步增长;2)公司覆盖超过3000家基层医疗机构,受益于区域配送权的放开、品种目录的扩大、分级诊疗政策的实施等政策利好,公司2018H1其他医疗直销(含社区)实现销售同比增长37.72%。

    医药商业板块受“阳光采购”等政策影响业绩增速放缓

    公司2018H1销售毛利率为9.15%,同比增长2.18个百分点,我们预计上半年公司高毛利业态(麻精特药、工业、器械等)收入增速高于低毛利业态,导致公司整体毛利率水平小幅上升。

    公司于2017年6月完成重组且合并报表,收购国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星等四家标的公司,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固公司在北京区域医药商业的龙头地位。公司已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,包括111家三级医院和135家二级医院,公司在北京共覆盖超过3000家基层医疗机构。

    我们认为,公司2018年上半年已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化,消化了“两票制”执行对低毛利业态的负面影响,公司整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长,带动公司整体业绩回暖。

    四家标的公司2017年合计实现归母净利润7.05亿元,占公司整体归母净利润的61.79%。重组四家标的公司中,国控北京、国控华鸿和国控康辰均达成业绩承诺目标,国控天星未达成业绩承诺,达成比例为80.03%。国控天星未能完成盈利预测的主要原因是国控天星代理销售产品以国产品种为主(约占70%),2017年受北京执行“阳光采购”等政策影响导致国产品种降价幅度较大,带动国控天星毛利率水平下降。

    扣非归母净利润同比增速靓丽

    我们认为,公司2017年受北京“阳光采购”等政策影响调拨业务规模缩小导致公司医药商业板块业绩增速放缓,整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,“两票制”、分级诊疗等政策背景下有望提高公司在北京区域的市场占有率,带动医药商业业务回暖。

    公司2018H1实现归母净利润6.36亿元,同比增长14.81%,由于去年同期公司细化应收账款的信用风险特征组合类别及相应的坏账准备计提比例,导致税后归母净利润增长5,610万元(计入经常性损益科目),剔除此因素影响,公司2018H1归母净利润同比增长27.75%。

    拓展优势业务和创新业务,培育新的利润增长点

    公司2018H1实现扣非归母净利润6.35亿元,同比增长39.71%,公司2017年上半年完成资产重组,标的公司2017年1-5月净利润属于公司非经常性损益,累计净利润扣除少数股东损益后影响2017H1归母非经常性损益为1.00亿元,导致2018H1扣非归母净利润增速高于归母净利润增速。分季度来看,公司2018Q2实现营业收入96.41亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长18.93%,2018Q2利润端同比增速较Q1有所提升。

    公司积极拓展优势业务和创新业务。麻精药方面,公司积极与上游客户开展战略合作,麻精业态同比增长17.36%。公司公告披露拟以1,467.6万元收购兰州盛原70%股权,同时与原股东按股权转让后的比例进行同比例增资,共计出资2,167.6万元。我们认为,公司通过收购兰州盛原,向麻精药二级药品扩张业务,有利于公司强化在甘肃省内跨区域经营麻醉药品的优势,巩固公司在麻精药品市场龙头地位。

    宜昌人福、国控康辰、国控华鸿等子公司上半年利润同比快速增长

    控股子公司国瑞药业2017年实现收入6.39亿元,同比增长118.17%,实现净利润3,355.49万元,同比增长39.11%,国瑞药业通过精细化营销策略,优势品种依达拉奉成为首个过亿品种;国控前景2017年实现收入2.03亿元,同比增长16.67%,实现净利润1,442.14万元,同比增长28.85%,国控前景深耕口腔器械耗材市场增长潜力,扩充产品线,2017年,新增客户1800余家,终端客户覆盖超15000家。

    分子公司来看:1)国瑞药业2018H1净利润同比增长9.52%,为应对医药政策变化,国瑞药业调整产品结构的同时,开展盐酸特拉唑嗪胶囊等1个口服固体制剂以及注射用阿奇霉素、依达拉奉注射液等2个注射剂的一致性评价工作;2)宜昌人福2018H1营业收入、净利润分别同比增长22.92%、31.80%,同比增速较2017全年有所提升;3)国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星2018H1营业收入分别同比增长7.04%、11.17%、2.16%、4.34%,净利润分别同比增长7.07%、66.52%、31.82%、-0.27%,四家公司合计实现净利润3.11亿元,同比增长19.74%,占2018年业绩承诺的37.65%,假设四家公司下半年利润增速与上半年持平,预计国控天星下半年业绩压力较大,其他三家公司大概率完成业绩承诺。

    风险提示

    风险提示

    两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险

    两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险

    投资建议

    投资建议

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级

    结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.68、1.94元,以3月22日收盘价30.12元计算,动态PE分别为17.98倍和15.53倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)受北京“阳光采购”影响,短期来看公司收入增速将有所放缓,长期来看公司凭借与终端医院的高粘性、基层医疗覆盖能力强等竞争优势有望占据更多的市场份额,通过规模效益提高公司的盈利能力;2)公司资产重组整合国药集团旗下北京区域医药商业资产,实现了销售渠道、商品品类等多方面的资源互补,静待公司资产整合后逐步释放业绩;3)公司作为全国最大的麻精特药一级分销平台,未来向麻精特药二级药品扩张业务,前景广阔。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

    预计公司18、19年EPS至1.68、1.94元,以8月23日收盘价24.89元计算,动态PE分别为14.86倍和12.83倍。我们认为,公司重组后进一步巩固了北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长,前景广阔。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

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