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产能逐步释放有望实现晶闸管国产替代化,国内

来源:http://www.timetorisecLothing.com 作者:管家婆三肖期期中特 时间:2019-09-25 04:28

点评:

首次覆盖给予“增持”评级,目标价91.8元。市场认为公司产品进口替代进度有限,但我们认为公司是国内具备自主芯片设计能力的晶闸管龙头企业,在功率半导体进口替代趋势下有望占据更大优势、持续快速成长,预计2017-2019年净利润分别为1.53、1.91、2.48亿元,EPS分别为1.63、2.04、2.65元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价91.8元,对应2018年45倍PE。

    定制化产品占比提升,新应用拓展顺利。公司前三季度实现营业收入3.16亿元,同比上升32.4%,保持快速成长。一方面公司在功率半导体行业芯片研发和设计方面具有较强的能力,根据客户需求生产定制化产品占比提升对公司逐步拓展高端客户的市场带来正面贡献。另一方面随着网络通讯、消费类电子及汽车电子等产业迅速兴起,不之配套的防护器件市场需求旺盛,公司作为国内厂商中的龙头企业,有望在保持传统家电市场、工业类市场优势地位的同时,产品市场结构不断延伸,逐步进入航天、汽车电子、IT产品等防护器件产品供应商,给公司带来新的业绩增长点。

    公司是拥有自主芯片设计制造能力的国内晶闸管领域龙头,进口替代进程中有望持续快速成长。1)公司近年毛利率一直维持在50%以上,2017年前三季度达到56.49%,净利率达到35.61%,作为国内晶闸管龙头企业,公司掌握自主芯片设计制造能力,能够为客户提供更多的定制化产品并拥有较强的定价自主权;2)目前国内功率半导体市场仍以国外大型企业为主,进口替代空间较大,未来以公司为代表的掌握核心技术的企业有望占据优势,在替代进程中获得更快速的成长。

    规模效应降低成本,晶闸管拥有自主定价权。公司前三季度毛利率为56.2%,同比上升3.4个百分点。公司获得募投资金之后,未来2-3年内产能将逐步扩张,产能扩张带来的规模效应使得成本陈低,公司毛利率将实现稳步提升。此外,依靠研发获得产品技术水准提升后公司的竞争力也逐步增强,其中主营产品新型晶闸管系列产品具有自主知识产权,其产品性能处于国内领先水平,部分产品甚至达到了国际先进水平,晶闸管产品领先的技术水平使公司具有较强的自主定价能力,公司有望继续维持高毛利率。

    防护器件开启第二增长点,募投项目解决产能瓶颈。1)公司进入半导体防护器件后,近三年复合增长率为53.9%,占总收入的比重也提升至2016年的23.9%,已成为公司新的增长点,有望保持高增长。2)2016年芯片和器件封装的产能利用率分别为147.79%、207.38%,产能已成为公司进一步发展的瓶颈,募投项目主要包括功率半导体器件生产线建设项目、半导体防护器件生产线建设项目等,另外公司计划远期培育并研发制造MOSFET、碳化硅宽禁带功率半导体分立器件等产品,进入更为广阔的功率半导体分立器件市场空间。

    公司核心竞争力突出和产能逐步释放有望实现晶闸管国产替代化:公司晶闸管系列产品技术已经达到国内先进水平,不全球厂商也有竞争能力,凭借多年深耕功率半导体行业的积累和经验,有望享受国产化替代的市场红利。而通过IPO募集资金后,公司将募集资金分别投资于启东经济开发区和苏通科技产业园,产线以芯片设计和封测为主,募投产能项目预计计带来90万片芯片和11.48亿只封装产品的产能。这两个项目的投入所带来的产能将在两三年后逐步释放,这将持续增厚公司业绩。

    风险提示:进口替代进度不及预期;新产品研发进度不及预期。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.76、2.30和2.83元。净资产收益率分别为12.8%、14.8%和15.9%,给予增持-A建议,6个月目标价为92.00元,相当于2017年至2019年52.3、40.0和32.5倍的动态市盈率。

    风险提示:产能扩张推进及良率提升速度不及预期;产品市场竞争带来盈利能力风险;新功率管器件产品的市场拓展速度不及预期。

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