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渠道调整的影响逐步减小,九阳股份

来源:http://www.timetorisecLothing.com 作者:管家婆三肖期期中特 时间:2019-10-09 00:34

    风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨。

    公司公告限制性股权激励计划,有效捆绑核心人员与公司的利益

    短期来看,我们预计2017H2业绩将持续改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望实现恢复性、改善性增长;2)豆浆机通过新品、新的营销推广措施,已出现明显的止跌趋势;3)西式类、营养煲类产品有望保持良好增长,为公司业绩继续贡献增量。长期来看,小家电行业处于消费升级的拐点,作为行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来的量价齐升。

    2017年收入72.5亿元(YoY-0.9%),归母净利6.9亿元(YoY-1.3%),毛利率33.0%(YoY 0.3pct),净利率9.5%(YoY 0pct)。2017Q4单季收入21.8亿元(YoY-4.3%),归母净利1.5亿元(YoY-0.8%),毛利率33.5%(YoY 0.6pct),净利率6.9%(YoY 0.2%)。基本与业绩快报相符。 2018Q1单季营业收入15.7亿元(YoY 5.6%),归母净利1.5亿元(YoY 7.9%),毛利率31.5%(YoY 0.9%),净利率9.4%(YoY 0.2pct)。

    豆浆机降幅收窄,渠道调整效果初现。

    短期,我们预计2018年业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望实现恢复性、改善性增长;2)通过新品、新的营销推广措施,豆浆机收入有望转增,西式类产品有望保持良好增长;3)2018年4月19日,公司审议通过以自有资金1249.5万元收购SharkNinja(中国)51%股权,SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,该收购丰富了公司的产品品类,同时有望增厚业绩。

    Q2收入增速环比提升17pct,环比改善显著,主要原因:1)公司渠道调整结束,对公司业绩的影响逐步减弱;2)4月推出的新品销售情况良好,带动收入增速回升。

    期待未来业绩持续改善

    Q2利润增速低于收入增速,主要原因:1)原材料涨价,导致毛利率下降0.2pct;2)2016Q2处置土地获得4562万元利润,2017Q2扣非后归母净利同比增长4.4%。

渠道调整对公司的影响逐步减小

    Q2单季营业收入17.8亿元(YoY 7.0%),归母净利2.2亿元(YoY-2.8%),毛利率33.6%(YoY-0.2pct),净利率12.8%(YoY-1.5pct)。

    长期,小家电行业处于消费升级的拐点,作为小家电行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来,同时公司激励良好,长期发展值得期待。

收入增速环比改善,基本符合预期2017H1公司实现营业收入32.7亿元(YoY-1.2%),归母净利3.6亿元(YoY-0.7%),毛利率32.2%(YoY-0.4pct),净利率11.3%(YoY-0.2pct)。

    分产品,2017年,以豆浆机为主的食品加工机业务收入31.5亿元(YoY 3%),收入增速环比提升16pct,改善明显;营养煲收入23.1亿元(YoY-4%);电磁炉收入6.6亿元(YoY-13%);西式电器8.9亿元(YoY 6%);其他产品收入1.9亿元(YoY-1%)。

    我们预测公司2017-2019年净利润分别为7.8、9.6、11.5亿元,同比增长分别为12%、23%、20%,公司作为小家电创新龙头,受益于消费升级,现价对应2017年估值17.9xPE,“买入”评级。

    风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓

    拐点已现,业绩有望持续改善。

    公司公告公司拟向191位激励对象授予限制性股票,约占总股本的0.65%,授予价为1元/股,业绩考核标准为2018年至2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。有效捆绑核心管理、技术人员与公司的利益。

    分产品,食品加工机品类收入14亿,同比下滑3%,营养煲收入11亿,同比下滑2%,西式电器收入4亿,同比增长19%,电磁炉收入3亿,同比下滑9%。以豆浆机为主的食品加工系列收入下滑幅度收窄,相比2016H2增速环比改善13pct,西式电器增长最快。分渠道,线上渠道保持较快增长;线下对经销商进行调整,经销商结构更为健康,同时推进体验式终端建设,拓展商务礼品销售新渠道,布局日益完善。

    2017年收入同比下滑,但2018Q1收入同比增速环比改善,主要原因:渠道调整虽然已经结束,对公司经营影响逐步减小。

    投资建议。

    我们预计小家电行业消费升级持续,行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.5、8.3、9.7亿元,同比增长分别为8%、12%、16%,最新收盘价对应2018年估值17.3xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道影响逐步减小,业绩逐步改善,长期受益于小家电消费升级,维持“买入”评级。

    食品加工类收入同比转增,改善明显

    投资建议

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